Topgolf Callaway Brands Corp. (NYSE: MODG) representa la combinación ideal entre un destacado fabricante de equipamiento de golf y una innovadora firma de entretenimiento. Esta entidad se compone de las reconocidas marcas de artículos y vestimenta para golf de Callaway, además de un segmento de ocio a través de Topgolf, que será abordado más adelante.
Esta dualidad ha complicado la evaluación de la compañía para los inversores.
Desde que sus acciones alcanzaron un pico de 37 dólares en 2021, el valor de MODG se ha desplomado a aproximadamente 10 dólares, lo que implica una caída superior al 70 %.
Este retroceso ha sido impulsado, en gran medida, por el bajo desempeño de los locales de Topgolf, que se enfrentan a ventas menores de lo esperado debido a que tanto los consumidores como los clientes empresariales han disminuido su gasto en un contexto económico complicado. Como consecuencia, numerosos inversores han optado por buscar valores más seguros, convencidos de que las proyecciones de crecimiento de Topgolf estaban sobredimensionadas. No obstante, a los precios actuales, el mercado parece despreciar casi por completo el potencial del entretenimiento que ofrece Topgolf. Así, los inversores están absorbiendo una firma de equipamiento de golf de primer nivel a un precio favorable, mientras que el negocio de Topgolf, adquirido por aproximadamente 2.500 millones de dólares en 2021, se presenta como un complemento sin costo adicional.
Desde su incorporación a Callaway en 2017, la marca ha incrementado su facturación de 61 millones a casi 300 millones en 2023. Esta situación presenta una oportunidad atractiva: una manera económica de obtener exposición al posible repunte de Topgolf, al mismo tiempo que se adquiere el renombrado y lucrativo negocio de equipamiento de Callaway a un coste bastante accesible. Este factor, junto a un posible motor de crecimiento en el futuro, justifica por qué hemos decidido realizar una inversión considerable en MODG dentro del Mapfre US Forgotten Value Fund.
¿Qué representa Topgolf?
Topgolf se configura como una experiencia de entretenimiento que fusiona un campo de prácticas de golf, un bar deportivo y un lugar para eventos. La cadena ofrece diversas instalaciones donde los visitantes pueden participar en juegos de golf interactivos mediante bolas equipadas con microchips que miden la distancia y la precisión. Esto crea una combinación de actividad deportiva y socialización. Además, los locales de Topgolf ofrecen comida y bebida, lo que los convierte en un lugar popular para eventos corporativos y celebraciones sociales. Con más de cien lugares en todo el mundo, Topgolf se posiciona como un referente en su sector, brindando una propuesta singular que une deporte y diversión. No obstante, ha enfrentado dificultades últimamente debido a la caída en las reservas empresariales y a un panorama de consumo más reservado, resultando en un desempeño financiero insatisfactorio.
Una opción de compra «gratuita» en Topgolf.
En la evaluación actual, el valor de las acciones de MODG indica que el mercado tiene pocas expectativas sobre el potencial de crecimiento a largo plazo de Topgolf. Con un precio cercano a los 10 dólares, la empresa está siendo valorada principalmente por su división de equipamiento, mientras que Topgolf parece ser considerado casi sin valor. El CEO, Brewer, y otros miembros de la alta dirección han manifestado confianza en las acciones, las cuales adquirieron a finales de 2023 por aproximadamente 10 dólares tras la divulgación de los resultados decepcionantes de Topgolf.
El segmento de equipamiento: sólido y estable
A pesar de que los problemas de Topgolf han centrado la atención, el negocio de equipamiento de golf de Callaway continúa mostrando un buen desempeño. Reconocido por sus palos, pelotas y otros artículos de golf de alta calidad, Callaway sigue dominando prácticamente todas las categorías relevantes del sector. Este segmento proporciona un flujo de caja constante y las pelotas de golf Chrome Soft han logrado una considerable cuota de mercado, lo que representa una fuente de ingresos recurrentes para la compañía.
Topgolf tiene la posibilidad de expandirse a 500 locales, en comparación con los 100 actuales, lo que abre importantes perspectivas de crecimiento.
Consideramos que los inversores no están reconociendo adecuadamente el valor del negocio tradicional de equipamiento de golf de MODG. Su competidor Acushnet (también parte del Mapfre US Forgotten Value Fund), que opera exclusivamente en el sector de equipamiento a través de las marcas Titleist y FootJoy, ha visto un aumento en su cotización de aproximadamente un 150 % desde marzo de 2020, superando decisivamente a MODG, que solo ha crecido alrededor de un 20 % en el mismo período. Esta diferencia resalta el valor que podría surgir si Callaway fuera valorada exclusivamente como una empresa de equipamiento de golf, sin considerar los desafíos temporales de Topgolf.
Incongruencia en la valoración: el potencial oculto en marcas de equipamiento y estilo de vida
Los negocios dedicados al equipamiento y vestimenta de Callaway tienen un valor intrínseco significativo por diversas razones. La parte de equipamiento proporciona un flujo de ingresos estable, alimentado por artículos de alta gama que satisfacen a una clientela específica que sigue en expansión. Las cifras de participación en golf se mantienen altas tras la pandemia, registrando un incremento del 2% en el número de rondas disputadas en Estados Unidos en la primera mitad de 2024, tras un año 2023 muy sólido. Esta tendencia es prometedora para futuras ventas de equipos y la rentabilidad de Callaway.
Por otro lado, el segmento de estilo de vida activo, que abarca marcas como TravisMathew y Jack Wolfskin, también destaca. TravisMathew, reconocida por su vestimenta inspirada en el golf, ha mostrado un crecimiento notable. Desde su adquisición por parte de Callaway en 2017, sus ingresos han pasado de 61 millones de dólares a cerca de 300 millones en 2023. La dirección tiene como meta alcanzar los 500 millones de dólares y ha establecido un ambicioso objetivo de 1.000 millones a largo plazo.
Revisión estratégica: ¿la clave para desbloquear valor?
El pesimismo en el mercado ha llevado al equipo directivo de MODG a reevaluar la estrategia relacionada con Topgolf. Aunque no hay certezas, se ha llegado a la conclusión de que desprenderse de una parte significativa de Topgolf podría resultar en un considerable aumento del valor para los accionistas. A pesar de los desafíos actuales, Topgolf presenta oportunidades de crecimiento significativas, incluyendo un mercado global amplio que podría soportar hasta 500 localizaciones, en comparación con las 100 existentes. Un movimiento de este tipo destacaría la discrepancia entre el valor de mercado de MODG y el de sus diferentes negocios.
Para los inversores, la inminente separación o posible venta de Topgolf se presenta como un factor que puede generar valor, a pesar de la incertidumbre que persiste en el mercado. En la actualidad, el negocio de equipamiento de Callaway tiene el potencial de superar el valor total de la empresa, lo que sugiere que cualquier avance positivo relacionado con Topgolf representaría una clara revalorización.
**Reflexiones finales: una ventaja asimétrica**
Las acciones de MODG han experimentado una caída, pero eso no implica que estén al borde de la extinción. La atención sobre las decepciones a corto plazo de Topgolf ha distraído de los sólidos y constantes flujos de efectivo que genera el negocio de equipamiento, así como del potencial de expansión de sus marcas enfocadas en un estilo de vida activo. Dado que Topgolf se puede considerar casi regalado al precio actual de las acciones, hay una evidente oportunidad asimétrica para aquellos inversores que estén dispuestos a pensar en el largo plazo.
A pesar de los riesgos presentes, el posible crecimiento, impulsado por la solidez del sector de equipamiento y cualquier mejora en Topgolf, convierte a MODG en una opción interesante para los inversores con paciencia. En un contexto donde la dirección de la empresa evalúa la separación de Topgolf como parte de su estrategia, las acciones podrían estar en la antesala de una revalorización importante si se logra capitalizar el valor de Topgolf. Mientras tanto, la oportunidad de adquirir el negocio de equipamiento de golf de Callaway a un precio reducido, además de tener la posibilidad de beneficiarse de la mejora de Topgolf, debería resultar atractiva para los inversores.
